Bulle sur les métaux de base ?
par Isabelle Mouilleseaux
Vendredi 24 avril 2009

"La violence qu'on se fait pour demeurer fidèle à ce qu'on aime ne vaut guère mieux qu'une infidélité", disait La Rochefoucauld.

Je ne vais pas me faire violence... non. Aujourd'hui, je tranche pour l'infidélité.

Rebond impressionnant des métaux de base
Vous le savez, les matières premières sont ma classe d'actifs préférée. Et si vous êtes en train de lire ces lignes, c'est qu'elles vous intéressent aussi.

Quoi de plus agréable pour moi de vous parler des matières en des termes positifs.

Depuis mi-février, les métaux industriels nous offrent un spectacle impressionnant. L'indice Goldman Sachs des métaux industriels a gagné jusqu'à 36%. Sur la même période, le cuivre a gagné jusqu'à 53% et le plomb 40%. Même "l'enfant terrible" qu'est le nickel gagnait 30% il y a quelques jours depuis février.

Seulement voilà. Il faut savoir garder raison, et conserver un oeil critique. Y compris sur le marché métaux de base ; même si je les aime bien. Je crois que l'heure est venue de leur être infidèle...

Laissez-moi vous exposer mes doutes, et vous comprendrez ainsi les hésitations qui me poussent aujourd'hui à vous mettre en garde.

Trop fortement corrélation
Premier point : ces dernières semaines, les matières premières (à l'exception des métaux précieux) sont très fortement corrélées aux marchés actions. Ce qui n'est pas vraiment le cas en temps normal (historiquement la corrélation est même négative). La composante spéculative de cette hausse est à mon avis importante, et la hausse des métaux de base s'explique en partie par celles des marchés actions.

Or je pense toujours que ce rebond des marchés actions pourrait n'être qu'un rebond dans un marché baissier plutôt qu'un vrai retournement. La probabilité de voir le marché actions se replier est à mon avis bien réelle, ce qui tirera immanquablement les métaux à la baisse.

Les achats stratégiques chinois devraient s'essouffler
Second point : le cuivre. Vous le savez, c'est le métal phare, celui qui donne habituellement sa tendance au complexe des métaux de base. Son rebond a tiré le complexe tout entier.

Le rebond du cuivre n'est pas dû au hasard. Il est le fait d'achats chinois massifs. La Chine reconstitue ses stocks stratégiques de métaux de base, et de cuivre en particulier. Elle aurait déjà acheté depuis le début de l'année 300 000 tonnes et 200 000 tonnes de cuivre. Pain béni pour les spéculateurs que sont les CTA qui jouent le mouvement à fond et le poussent jusqu'à l'extrême...

Seulement voilà. Ce stock est à mon avis déjà plus que bien garni. Donc, on peut commencer à envisager un essoufflement des achats chinois, donc de la demande de cuivre -- même chose pour les autres métaux de base, notamment le zinc.

Encéphalogramme plat
Ensuite, force est de constater qu'au niveau mondial, Chine et Moyen-Orient inclus, les secteurs de l'immobilier, du bâtiment et de la construction présentent un encéphalogramme plat plus qu'alarmant. Or ces secteurs sont le premier débouché du cuivre et de l'acier (nickel). Et représentent des débouchés significatifs pour tous les métaux de base. Tant qu'on ne réussira pas à relancer effectivement l'activité de ces secteurs, tout rebond excessif du cuivre et des métaux ne me paraît pas tenable dans la durée.

Même remarque pour le secteur automobile, au 36e dessous : tant qu'il ne repartira pas l'aluminium et le plomb en pâtiront.

De ce point de vue, l'écart entre la hausse des cours alors que la demande réelle ne suit pas au même rythme est troublant.

Des stocks lourds à digérer
Quatrième point : le stock de la plupart des métaux est lourd. Le stock de cuivre, même s'il est en léger repli depuis quelque peu, s'est envolé de 300% en un an, à 462 000 tonnes. Et que dire du stock d'aluminium sur le LME en hausse de 250% en un an et qui s'élève à 3 660 000 tonnes ! La tendance est la même pour le nickel, le zinc et l'étain.

Il va bien falloir absorber ces stocks pour rééquilibrer le marché. Ce qui n'est pas gagné étant donné la situation de crise que confronte le BTP. Avec des niveaux de stocks aussi vertigineux, l'envolée des cours des métaux me paraît fragile.

La Chine va-t-elle sauver nos métaux ?
Oui, mais la Chine, me répondrez-vous. Ses milliards de dollars, son méga-plan de relance, sa politique de création monétaire et de dépréciation du yuan... ne va-t-elle pas sauver les métaux de base ?

N'oubliez pas que la Chine dépend de la consommation internationale (exportations), à l'image de l'Allemagne, à qui le FMI promet une décroissance de 5,6% cette année !

Oui, mais les investissements, la production industrielle et les ventes de détail ont rebondi au premier trimestre 2009 vous dit-on... c'est bien le signe d'un redémarrage !

Sur ce coup-là, je prône la prudence. Je vous rappelle que durant le premier trimestre 2008 (la période à laquelle on compare le premier trimestre 2009) la situation économique chinoise était totalement bloquée pour cause de tempêtes de neige d'une violence inouïe, qui avaient alors immobilisé tout le pays pendant des semaines. Plus d'électricité, de moyens de transports coupés, des arrêts des usines... les indicateurs économiques avaient viré au rouge... Voilà qui brouille les pistes aujourd'hui, mieux vaut donc être prudent dans l'interprétation des récents indicateurs. Mieux vaut attendre confirmation quant à la "reprise économique" chinoise. (Soit dit en passant : prenez vos bénéfices si vous êtes investi en actions chinoises.)

Le plan de relance ?
Certes, le plan de relance est en partie consacré aux infrastructures. Ce qui consommera des métaux de base. Plomb, zinc, acier (nickel), cuivre, aluminium notamment. Il y a là un soutien à attendre pour le cours de nos métaux. J'y crois.

Cela dit, je tiens à apporter une nuance : la Chine extrait elle-même beaucoup de matières de base. Elle consommera avant tout ce qu'elle extrait de ses sous-sols, plutôt que d'importer. Si vraiment cela ne suffisait pas, elle importera, à la marge.

Oui, le plan chinois est positif pour les matières, mais jusqu'à quel point ?

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Mon avis ?
Je vais arrêter là l'énumération. Retenez juste qu'il est l'heure de commencer à se poser des questions sur la pérennité du rebond des métaux. Le rebond des cours a été aussi rapide que violent. Et pour l'instant les fondamentaux ne suivent pas vraiment. En plus, le part de la spéculation dans la hausse des cours est à mon avis très importante. Soyez prudent.

Le moment est peut-être venu d'être infidèle aux métaux et de prendre une bonne partie de vos bénéfices. Et de surveiller comme le lait sur le feu l'évolution du solde que vous pouvez tenter de laisser filer si vous êtes de ceux qui croient dur comme fer dans l'impact haussier du plan infrastructure chinois.

 
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